军用假目标中信证券：维持三角防务“买入”评级 目标价59元中信证券发布研究报告称，三角防务300775）(300775.SZ)是我国航空大型锻件核心供应商，预计未来将充分受益我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。维持2021-23年净利润预测分别为4.5/6.5/9.2亿，现价对应PE为43/30/21倍。参考可比估值水平，给予公司22年45倍PE，目标价59元，维持“买入”评级。

　　公司于7月28日晚间发布中报业绩，军用假目标2021H1实现营业收入4.67亿元，同比增45.28%，实现归母净利润1.65亿元，军用假目标同比增64.06%。公司是我国军用航空大型锻件核心供应商，充分受益新型号加速列装，已进入发展快车道。此外，公司不断加大产业链延伸，向“航发盘类件+民用大飞机结构件”以及下游机加工、热表处理等特种工艺延展，军用假目标市场空间进一步打开，产品价值量持续提升。

　　H1归母净利同增64%，盈利水平有所提升。受益于军品新型号的快速放量，公司21H1实现收入4.67亿，同比增45.28%;实现归母净利1.65亿，同比增64.06%。军用假目标从产品结构看，公司主要产品模锻件增长较快，同比增71.40%至4.43亿。公司Q2业绩延续Q1增长趋势，单二季度实现营收2.79亿，同比增56.54%，环比增加47.74%;实现归母净利0.91亿，同比增43.12%，军用假目标环比增加21.26%。受高毛利产品占比提升影响，公司Q2毛利率增加0.96pct至46.47%，H1整体毛利率增加3.72pcts至46.90%;研发费用同比增59.23%至1861.94万元，或显示公司正加速新品开发;利息收入大幅增加，财务费用同比下降997.01%，使得期间费用率下降1.16pcts至6.20%;综合以上因素，上半年净利率同增4.05pcts至35.38%，盈利水平不断提升。

　　存货、预付等指标大幅增长，或预示业务景气度向好。报告期末公司存货达8.58亿，与期初相比增加12.32%;其中在产品同比增56.27%，或表明订单任务增加，生产规模持续扩大;库存商品增长154.40%至2.48亿，随着后续产品顺利交付，公司业绩或将加速释放。预付账款0.14亿，与期初相比大幅增加2344.10%;存货、军用假目标预付等指标的大幅增长，或预示全年业务景气度向好。

　　报告期末公司应收账款达5.67亿，军用假目标同比减5.68%，回款进一步改善;上半年经营性净现金流0.15亿，上年同期为0.13亿。期末公司货币现金同增440.2%至12亿元，显示公司有较强能力应对后续生产经营需要。报告期内公司发动机盘环件生产及先进航空零部件制造等项目稳步推进，期末在建工程1.11亿，随着项目逐步建成投产，公司产能或将进一步提升，军用假目标产品品类有望不断拓展。

　　股价遏制因素消除，军用假目标公司基本面拐点明确。公司是我国军用航空大型锻件核心供应商，产品应用于新一代战斗机、运输机及直升机中，当前时点该行认为公司股价遏制因素消除，基本面拐点明确：1、在我军国防战略转型进行“补偿式”发展的大背景下，公司充分受益新一代航空装备的快速放量，业绩有望迎来爆发期;2、加大产业链延伸，军用假目标向“航发盘类件+民用大飞机结构件”以及下游机加工、军用假目标热表处理等特种工艺延展，市场空间进一步打开，产品价值量提升;3、可转债发行后，公司诉求捋顺，股价制约因素逐步消除，有望开启业绩兑现。